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          證券法修訂四審:六大修改方向解讀 這些新變化很重要

          歷時四年多,證券法修訂草案迎來“四讀”。

          據新華社報道,第十三屆全國人大常委會第十五次會議12月23日聽取了全國人大憲法和法律委員會關于證券法修訂草案審議結果的報告。

          相比之前的征求意見稿,報告提出了六大修改意見。

          第一,為注冊制推廣留空間,不再規定核準制。

          報告指出,目前科創板注冊制改革主要制度安排基本經受住了市場檢驗,在證券法修訂草案中確立證券發行注冊制已經有了實踐基礎。建議按照全面推行注冊制的基本定位規定證券發行制度,不再規定核準制;同時,為有關板塊、有關證券品種分步實施注冊制的進程安排,留出法律空間。

          具體來看,憲法和法律委員會經研究,建議按照全面推行注冊制的修改思路,對證券發行制度進行完善,將修訂草案三次審議稿“證券發行”一章中的“一般規定”和“科創板注冊制的特別規定”兩節合并作出以下四點修改。

          一是精簡優化證券發行條件。將發行股票應當“具有持續盈利能力”的要求,改為“具有持續經營能力”,同時,按照注冊制改革精神,大幅度簡化公司債券的發行條件。

          二是調整證券發行程序。在規定國務院證券監督管理機構依照法定條件負責證券發行申請注冊的基礎上,取消發行審核委員會制度,明確按照國務院和國務院證券監督管理機構的規定,證券交易所等可以審核公開發行證券申請,并授權國務院規定證券公開發行注冊的具體辦法。

          三是強化證券發行中的信息披露。增加規定:發行人報送的證券發行申請文件,應當充分披露投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息,內容應當真實、準確、完整。

          四是為實踐中注冊制的分步實施留出制度空間。增加規定:證券發行注冊制的具體范圍、實施步驟,由國務院規定。

          解讀:

          2019年內,資本市場最大的變革要數在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。7月22日科創板開市,注冊制也隨之試點運行了整整五個月時間。而注冊制從科創板這塊改革試驗田向其他各個板塊的進一步推進,也成為全市場關注和期待的焦點。

          從法律上看,目前也確實是將注冊制寫入證券法的關鍵時間點。

          2015年12月27日,全國人大通過了《全國人民代表大會常務委員會關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法>有關規定的決定》,在這一授權決定中,2018年2月28日是兩年有效期的最后截止日。不過,在這一期間,注冊制并沒有如期推出落地。

          之后,全國人大將到期日延長到了2020年2月29日,剩下的時間也已經不多了。因此,在這個時間點正式將注冊制寫入證券法頗有意義。如果本次審議可以通過,那么修改后的證券法將有望在到期前落地。

          中銀國際證券非銀金融分析師王維逸認為,證券法本次修訂為科創板、注冊制設置專節,對科創板試點股票發行注冊制做出規定,對原有注冊制試行過程中的問題進行修訂解決,同時為注冊制從科創板試驗田轉向主板奠定基礎。


          第二,顯著提高證券違法成本

          報告指出,有的常委會組成人員和地方、部門、單位建議,在修訂草案三次審議稿的基礎上,進一步加大對證券違法行為的處力度,顯著提高證券違法成本,嚴厲懲治并震懾違法行為人。

          憲法和法律委員會經研究,建議對法律責任一章作以下修改:

          對相關證券違法行為,有違法所得的,規定沒收違法所得。同時,較大幅度地提高行政罰款額度,按照違法所得計算罰款幅度的,處罰標準由原來的1至5倍,提高到1至10倍;實行定額罰的,由原來多數規定的30萬元至60萬元,分別提高到最高200萬元至2000萬元(如欺詐發行行為),以及100萬元至1000萬元(如虛假陳述、操縱市場行為)、50萬元至500萬元(如內幕交易行為)等。

          解讀:

          在證監會9月份提出的12項全面深化資本市場改革工作任務中,其中一項就是進一步加大法治供給。證監會表示,將加快推動《證券法》《刑法》修改,大幅提高欺詐發行、上市公司虛假信息披露和中介機構提供虛假證明文件等違法行為的違法成本。用好用足現有法律制度,堅持嚴格執法,提升監管威懾力。

          在本次證券法的“四審”過程中,對于大幅提高違法成本也是關鍵詞之一。

          在此前證券法進行“三審”時,對于違法違規行為的處罰標準就已經有所提高,當時是把對內幕交易、市場操縱、虛假信息等違法違規行為的最高罰款金額從之前的3倍提升到5倍,信披違法的最高罰款提高至200萬。從“四審”稿的變化來看,證券違法行為的“頂格處罰”標準又有望進一步大幅提高。

          “總的來說,就是讓壞人付出應有的代價,這也是我認為本次修訂中非常重要的一個內容。證券法要修改的內容很多,提高違法犯罪行為的成本已經成為大家的共識,很多現行的嚴重違法行為頂格處罰只有60萬,處罰力度太低,有礙市場的監督和發展?!币晃荒涿治鰩熯@樣點評。


          第三,完善證券民事訴訟制度

          據上海證券報報道,有的常委會委員和地方、部門、專家提出,為提高證券違法行為的違法成本,在加大行政處罰和刑事制裁的同時,應當充分發揮民事賠償制度的作用。實踐中,證券民事訴訟具有涉及投資者人數眾多,單個投資者起訴成本高、起訴意愿不強等特點,建議在民事訴訟法的制度框架內,結合證券民事訴訟的具體特點,有針對性地完善相關制度設計,有效保護投資者合法權益;有的建議,發揮投資者保護機構在證券民事訴訟中的作用,明確投資者保護機構可按照“明示退出、默示加入”的規則,為經證券登記結算機構確認的受損害的投資者向法院辦理登記,提起代表人訴訟。

          憲法和法律委員會經研究,建議在修訂草案三次審議稿第一百零五條中增加兩款規定:

          一是明確,投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟,可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的,人民法院可以發出公告,說明該訴訟請求的案件情況,通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定,對參加登記的投資者發生效力。

          二是明確,投資者保護機構受五十名以上投資者委托,可以作為代表人參加訴訟,并為經證券登記結算機構確認的權利人向人民法院登記,但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。

          解讀:

          之前在《證券法》修訂草案三次審議稿中,就單獨設置了“投資者保護”這一章,擬明確投資者適當性管理、現金分紅、證券公司舉證責任倒置、股東代表訴訟等一系列具體制度,進一步加強對投資者的保護。在本次“四審”過程中,對于投資者保護方面又有新內容。

          司法部副部長劉炤此前曾公開表示,《證券法》作為我國證券市場的基本法,在中小投資者權益保護法律體系中居于核心地位,司法部將積極推動建立完善包括中小投資者權益保護在內的證券法律制度,為有效保護中小投資者合法權益、增強投資者信心、提高證券市場活力和韌性提供堅實的制度保障。

          全國人大常委會法工委發言人岳仲明在12月20日的記者會上也表示,本次證券法的修訂修改工作堅持市場化、法治化的改革方向,突出強調投資者權益保護,特別是中小投資者權益保護這一主線。


          第四,期貨法正在起草,股指期貨的管理從證券法中刪去

          修訂草案三次審議稿第二條第三款規定,證券衍生品種發行、交易的管理辦法,由國務院依照本法的原則規定。有的地方、部門提出,證券衍生品種分為證券型(如權證)和契約型(如股指期貨)。其中,證券型品種可作為國務院依法認定的其他證券,直接適用本法;契約型品種可適用期貨交易管理條例,目前有關方面正在起草期貨法,將來可納入期貨法調整。

          據此,證券法可不再就證券衍生品種授權國務院規定具體管理辦法。憲法和法律委員會經研究,建議刪去這一款規定。

          解讀:

          如果說《證券法》是證券市場的根本大法,那么對于期貨行業來說,無疑也需要一部《期貨法》作為根本大法。但是,多年來,我國期貨行業一直沒有一部專門的法律來進行約束?;A制度不夠完善,也成為掣肘期貨市場發展的一個重要因素。

          監管層也已經注意到了市場的呼聲及實際需求。

          9月2日,在2019年中國(鄭州)國際期貨論壇上,中國證監會副主席李超表示,健全的法治是期貨市場健康發展的基石。證監會將繼續全力配合推動《期貨法》立法工作,進一步完善現有的市場規制體系,在規章和交易所制度兩個層面,持續提高規則適應性。


          第五,明確資產支持證券等金融產品的管理辦法

          報告指出,有的常委會委員和地方、部門提出,資產支持證券、資產管理產品等具有證券屬性的金融產品實踐中由不同部門監管,監管標準和監管規則不完全統一,建議按照功能監管的原則,明確由國務院按照本法的原則統一規定相關產品的管理辦法,規范相關產品的發行、交易活動。

          憲法和法律委員會經研究,建議在修訂草案三次審議稿第二條中增加一款規定:資產支持證券、資產管理產品發行、交易的管理辦法,由國務院依照本法的原則規定。

          解讀:

          資產支持證券、資產管理產品等產品具有證券屬性,但一直以來都由不同部門進行監管,例如,信托產品由銀保監會監管,公募基金產品由證監會監管,在監管標準上不能做到完全統一。

          因此,證券法專門新增一條內容,由國務院統一規定,統一了各類證券金融產品的監管標準。


          第六,明確本法必要的域外適用效力

          憲法和法律委員會經研究,建議在證券法中明確本法必要的域外適用效力。憲法和法律委員會經研究,建議在修訂草案三次審議稿第二條中增加規定:在中華人民共和國境外的證券發行和交易活動,擾亂中華人民共和國境內市場秩序,損害境內投資者合法權益的,依照本法有關規定處理并追究法律責任。

          解讀:

          隨著資本市場對外開放的程度加深,在海外發行證券、交易股票等行為越來越常見,顯然也成為資本市場的新變化之一。證券法新增的這一條款意味著,即使相關行為發生在境外,只要對境內市場有影響,擾亂了市場秩序,損害了投資者合法權益,一樣可以根據證券法進行問責。


          (本文來源:澎湃新聞)

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