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        1. 政策研究
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          中國證券投資基金業協會:可持續投資者的環境信息需求報告


          一、環境信息披露是我國實現可持續發展的必然要求

          (一)環境信息披露是我國發展的戰略性需要

          黨的十九大提出,中國特色社會主義進入了新時代。社會經濟發展到一定階段,人民生活水平和國家生產力的提高,對生活和生產環境的標準要求也不斷提高。特別是氣候惡化、資源短缺、生態破壞等問題已成為威脅我國經濟發展的重要因素,改變經濟增長方式、加強生態文明建設、注重環境保護是我國實現可持續發展的必然要求,從全球發達國家發展經驗來看,也是經濟社會發展到一定水平的必經階段。

          近年來,我國在生態文明建設方面,實施了系列政策和研究實踐。2012年11月召開的黨的十八大,把生態文明建設納入中國特色社會主義事業“五位一體”總體布局,提出建設“美麗中國”的偉大目標。十八大審議通過的《中國共產黨章程(修正案)》,將“建設社會主義生態文明”寫入黨章,作為行動綱領。黨的十八大以來,以習近平總書記為核心的黨中央,從中國特色社會主義事業“五位一體”總布局的戰略高度,強力推進生態文明建設。黨的十八屆三中全會提出加快建立系統完整的生態文明制度體系,十八屆四中全會要求用嚴格的法律制度保護生態文明,生態文明建設在制度層面逐步落地。2015年5月,中共中央、國務院發布《關于加快推進生態文明建設的意見》,并于9月印發了《生態文明體制改革總體方案》,我國生態建設制度的頂層設計初步完成。十八屆五中全會提出“五大發展理念”,“綠色”成為引領我國發展全局的理念之一。十三五規劃綱要再次強調加快改善生態環境的綠色發展理念,成為當前時期甚至很長一段時間內的一項重要任務。黨的十九大報告中,習近平總書記指出,“人與自然是生命共同體,人類必須尊重自然、順應自然、保護自然”,我們要“推進綠色發展”,要“建立健全綠色低碳循環發展的經濟體系”,生態文明建設、綠色發展理念進一步細化,全面加強環境信息披露是我國推進生態文明建設過程中必要的基礎性工程。

          (二)環境信息披露是上市公司履行社會責任的重要部分

          作為參與經濟發展進程的重要角色,上市公司在生產經營過程中,對防止環境污染、減少資源浪費具有不可推卸的社會責任,是實現經濟效益、社會效益和環境效益相統一的重要一環。上市公司進行環境信息披露不僅是企業履行社會責任的自覺擔當,也是對公司利益相關者的義務之舉;同時,真實有效的環境信息披露和環保管理舉措能為上市公司贏得更多的社會認同,樹立企業良好形象,特別是對資本市場的價值表現有顯著的正向影響。

          (三)環境信息披露是建設綠色金融的必要條件

          習近平總書記在全國金融工作會議中提出的“金融是實體經濟的血脈”,金融資本通過投資行為,為其他經濟活動輸血造血,并對經濟活動產生舉足輕重的影響。在國家大政方針和社會經濟發展理念下,發展綠色金融是其中的重要部分,也是金融行業實現自我變革的迫切需求。2016年,中國擔任G20主席國期間倡議設立綠色金融研究小組,首次將“綠色金融”納入議題并寫進峰會公報?!笆濉币巹澗V要明確提出“建立綠色金融體系,發展綠色信貸、綠色債券,設立綠色發展基金”。七部委發布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》,全面部署了綠色金融的改革方向,明確要求“逐步建立和完善上市公司和發債企業強制性環境信息披露制度”。健全完善的環境信息披露體系是經濟、社會發展對企業提出的具體需求,是構建綠色金融的基礎。

          環境信息披露要求公司將自然資源耗損量、廢棄物排放、環境治理措施等相關環境信息全面、及時、準確地予以公開,供投資者理性判斷公司“綠色”程度、環境風險隱患及長期投資價值,為金融及投資機構規避環境社會風險及開展責任投資提供決策參考。全球各大企業中,環境信息披露已經成為慣例和商業準則。反過來,綠色金融的發展、注重環境風險因素的責任投資又能倒逼企業在創造經濟效益、實現價值增長的同時,注重環境保護,加強環境信息披露,進而形成資本市場與實體經濟相互融合影響的良好循環機制,構建起習近平在十九大報告中提出的“綠色低碳循環發展的經濟體系”。

          二、環境風險影響機構投資者的投資決策和治理

          (一)環境風險已成為影響社會經濟發展的重要因素

          一般而言,環境風險可以劃分為兩大類,一類是物理性風險(如環境災害、極端氣候增加等),另一類是遷移性風險(如技術變遷、環境政策變化等)。國內外已有諸多機構對環境風險因素進行了量化研究。在水資源問題上,世界銀行估計到2050年,由于水缺乏因素對農業、衛生和收入造成的影響,諸如中東和撒哈拉等地區的GDP增長率會下降6%。根據匯豐銀行資料顯示,由于缺水,中國在2014年-2024年的棉花產量或將下降14%。世界衛生組織認為,空氣污染的經濟成本,包括衛生成本和生產力損失,每年都占到中國GDP的3%-6%。

          近年來,因為環境問題影響投資的案例數不勝數,負面的環境污染、環保處罰等事件均會造成上市公司股價大跌。中央財經大學綠色金融研究院創新性的對國內資產管理行業進行環境壓力測試,模擬了碳市場、水壓力、環保處罰、大氣風險情況下對資產管理業的影響,結果令人警醒。到2030年,如果碳價上漲10倍,滬深300市值將有40%的概率損失8%,30%的概率損失10%,20%的概率損失12%。同樣,研究結果顯示,環保處罰和水資源風險也均會導致滬深300指數的收益率下跌,并造成滬深300指數的市值減損。

          可見,環境風險不僅僅關系著我們的生存生活環境,對社會經濟的發展和資產管理行業也有實實在在的影響。

          (二)機構投資者已認識到環境風險的重要性,但認知程度有待加強

          為調查機構投資者應對環境風險的態度和措施,反映機構投資者對上市公司環境信息披露的實際需求,中國證券投資基金業協會向一些大型公募基金、券商資管、私募證券投資基金管理人等機構進行了定向問卷調查?;厥沼行柧?3份,主要是公募基金和券商資管進行了反饋,反饋率近76%,其中,公募基金反饋率達87%左右;私募證券投資基金管理人的反饋率不高,僅有4家私募機構進行了問卷反饋,反饋率僅為11%左右。問卷的參與積極性也在一定程度上反映了機構投資者對環境風險的態度和重視程度不一,公募基金作為大眾理財和資產管理行業的標桿,參與程度最高;而私募證券投資基金管理人的參與程度最低。

          從問卷結果來看,75%的機構認為識別和管理環境風險對自身投資決策,“比較重要,有較大影響”;另有24%的機構認為“非常重要,有關鍵性影響”,只有1%的機構處于“說不清楚”模棱兩可的態度。絕大多數機構已認識到識別和管理環境風險對自身投資決策的重要性,但認知程度和重要性程度存在一定差異。

          問及未來3-5年環境遷移性風險對投資的影響,77%的機構認為“影響越來越大”,但認為“不會有太大變化”的機構占比也達到15%。

          環境遷移性風險包括技術變遷、環境政策變化等,與物理性風險(如環境災害、極端氣候增加等)共同構成廣義上的環境風險。機構投資者對識別和管理環境風險的重要性和影響程度要大于對環境遷移性風險的影響認知程度,側面反映出機構投資者對有直接影響的顯現生態環境風險更為敏感。

          (三)機構投資者識別和應對環境風險的內部舉措

          1、組織治理方面應對環境風險的舉措

          根據問卷調查顯示,79%的機構投資者表示,“沒有固定人員從事環境風險的跟蹤研究”。整體來看,多數機構投資者尚未在公司組織層面建立應對環境風險的組織和人員安排機制。

          2、投資層面應對環境風險的舉措

          根據問卷調查顯示,87%的機構投資者表示會視情況對部分行業或特定公司有環境指標要求,7%的機構投資者會對所有投資標的都要考慮其環境表現及風險,僅有6%的機構基本不考慮投資標的的環境表現或風險。多數機構投資者會將環境風險因素納入投資決策,但未覆蓋所有的決策標的。

          在94%會在投資中考慮環境風險因素的78家機構中,僅有4家機構建立了公司層面的環境表現及風險評估與決策機制,占比達到5%,74%的機構是由基金經理自主考慮投資標的的環境表現及風險。

          可見,多數機構投資者已在投資層面關注并考慮到環境風險因素的影響,但是絕大多數機構尚未建立固定、強制、統一、全覆蓋的投資決策流程,多是視情況而定、由相關人員自主判斷決定。

          3、企業環境績效對投資的影響

          當被問及關注的投資標的發生重大環境風險事件,是否影響投資決策時,72%的機構表示會“謹慎投資或降低持有規?!?,22%的機構“會拒絕投資或全部賣出”,沒有機構表示不會影響到自身的投資決策??梢?,企業的負面環境表現會對投資帶來很強的負面影響,與機構投資者的投資意愿呈明顯的負相關關系。

          而且,83家機構中,有11%(9家)的機構表示近3年發生過因投資標的發生環保處罰、環保負面新聞報道等重大環境風險事件造成收益減損的情況。

          當被問及關注的投資標的實施環境和氣候友好型項目是否會影響投資組合決策時,89%的機構表示會綜合其他因素調整投資決策,7%的機構表示會考慮增加投資,僅有1%的機構表示不影響。

          從企業環境績效的負面表現和正面表現對機構投資者的影響來看,負面環境信息更能引起機構投資者進行投資調整,與投資的負相關性顯著;而企業的正面環境表現會有一定的投資吸引力,但對投資影響力的相關性沒有顯著優勢,多數機構投資者會綜合其他因素考慮調整??梢姍C構投資者對環境帶來的風險更為敏感,負面環境績效對投資的影響和威脅更大。

          綜合以上調查結果來看,機構投資者對環境風險的重視和認知程度與其應對舉措也有一定的關聯性。機構對環境風險的認知程度越高,相關制度建設和投入也越高。在“有固定人員從事環境風險的跟蹤研究”的15家機構中,均認為識別和管理環境風險對自身投資決策有影響,其中有6家機構認為影響非常大,且均認為環境遷移性風險對投資的影響越來越大;同時,問卷顯示已建立了公司層面的環境表現及風險評估與決策機制的4家機構中,其中3家都有固定人員從事環境風險的跟蹤研究。

          三、環境信息披露質量對機構投資者的投資影響

          (一)上市公司的環境信息披露對機構投資者的影響

          根據問卷調查顯示,如果機構投資者關注的投資標的(上市公司)未進行任何環境信息披露,77%的機構會謹慎投資或降低持有規模,只有5%的機構認為不影響投資決策。在上述結論中,上市公司的環境績效表現會影響機構投資者的投資意愿,而上市公司是否進行環境信息披露這一舉動,也會影響機構投資者的投資決策。顯然,環境信息披露是機構投資者判斷上市公司投資價值的重要因素。


          (二)上市公司環境信息披露的質量對機構投資者的影響

          上市公司進行環境信息披露是前提,而環境信息披露的質量直接影響到機構投資者能否獲取有價值的信息,影響投資決策的效率和效果。調查結果顯示,93%的機構認為上市公司環境信息披露質量對投資決策質量有影響,其中,69%機構認為有一些影響,23%的機構認為有較大影響,1%的機構認為有顯著影響;僅有2%的機構表示沒有影響。


          為進一步探究上市公司環境信息披露質量對機構投資的真實影響,我們深一步調查了機構投資者在投資過程中的實際情況。38%的機構表示“存在因上市公司環境信息披露質量問題(如不真實、不及時、不完整等)導致決策困難的情況”,34%的機構表示不存在。而在回答上一問題時選擇環境信息披露質量對投資決策質量“有較大影響”和“顯著影響”的20家機構中,有15家機構在回答這一問題時,選擇了存在決策困難,進一步印證了上市公司環境信息披露質量對機構投資決策效率的實際影響。

          另外,有14%的機構(12家)表示,“發生過因上市公司環境信息披露質量問題(如不真實、不及時、不完整等)導致決策失誤的情況”。在這12家機構中,回答上一問題時,有10家機構同時選擇了因信息披露質量問題存在決策困難。

          此外,綜合問卷結果來看,機構投資者對環境風險的認知程度、采取的應對舉措、因環境風險發生過的不利影響、對環境信息披露的重視程度四者之間也是環環相扣、密切相關的。問卷結果同時顯示出機構“認知程度高、應對舉措深入、因環境風險發生過投資損失、對環境信息披露重視程度高”的反饋結果通常較為集中,例如發生過投資損失的機構通常投入了更多的應對舉措,包括對發生過重大環保風險的標的會選擇全部賣出、會安排專人跟蹤環境信息;環境風險認知程度高的機構,也會認為環境信息披露質量對投資決策的影響較大。反饋有效問卷的公募基金、券商資管和私募證券投資基金管理人三類機構中,均有這種明顯特征。這些結果一方面說明了問卷反饋的有效性,另一方面更加印證了機構投資者對環境風險重視和對信息披露需求的真實性,機構投資者已開始調整相關投資決策機制,隨著環境風險問題的影響加深和機構投資者認知程度的提高,投資決策中對環境信息披露的需求將更大。

          (三)上市公司進行環境信息披露是提升自身投資價值的必然要求

          資本市場是一個基于信息披露的市場,沒有公開的信息披露,投資者難以評估企業環境風險與經營預期的相關關系。只有上市公司充分披露環境信息,投資者才能有效識別上市公司的“綠色”程度,并據此配置投資資金。調查結果顯示,良好的環境信息披露,能夠降低公司估值過程中的風險溢價和代理成本,并可能為公司帶來新的業務價值。同時,由于不少機構發行了環保和綠色主題基金,投資于相應的上市公司,其對環境信息的披露需求更為迫切。如有的基金投資于符合低碳經濟概念、具有持續成長潛力的上市公司,尋求資本的長期增值,這就需要上市公司環境信息披露相匹配。實證結果表明,環境信息披露質量和股權融資成本以及債務融資成本呈負相關,說明提高企業的環境信息披露質量會降低企業的融資成本。因此,上市公司積極開展環保舉措、進行環境信息披露、提升環境信息披露質量,是提升資本市場自身價值的重要舉措。

          四、機構投資者對環境信息披露質量的總體評估

          (一)現有環境信息披露機制對投資有一定幫助,但還有很大改進空間

          環保部強制要求國家重點監測企業進行主要污染物排放等信息披露,并加強監測監管。問及這些強制性的環境信披和監測公告對投資決策是否有幫助,80%的機構表示“有一定幫助”,13%的機構表示“有很大幫助”,總占比達到93%。結合前述調查結果,機構投資者對投資標的環境問題帶來的風險更為敏感,負面環境績效對投資的影響和威脅更大。因此,這些重點監測企業和污染排放等環境信息,理論上對投資決策很有價值。

          但是,根據我們進一步的調查,機構普遍反映上述環境信息覆蓋面較小,環保部所監測的重點企業與A股上市公司的重合度不高,覆蓋的企業范圍較小,主要集中在國企,樣本覆蓋率不足;污染物排放同類別的企業之間的監測標準不一致,沒有統一的行業標準和參考標桿;并且披露的信息缺乏第三方評價,其真實性、有效性有待公允評估。

          關于上海證券交易所發布的《上市公司環境信息披露指引》對投資決策的影響,78%的機構表示“有一定幫助”,8%的機構表示“有很大幫助”,也有5%的機構表示“基本沒有幫助”。

          我們進一步調查了機構投資者認為上述信息披露存在的問題,主要集中在:上市公司信息披露指引實際操作過程中,對重大事件和重大影響的判定存在較大的主觀判斷空間;缺乏強制性披露要求,企業信奉“多一事不如少一事”,報喜不報憂,隱瞞或回避會對上市公司股價產生實質影響的重大環境信息;多為描述性的定性信息,缺乏定量信息,支持投資決策的有效信息不足;且僅披露年度報告,頻次較低,不利于及時跟進相關情況,對投資貢獻有限。

          (二)進一步擴大上市公司環境信息披露覆蓋面、提高信披質量的需求迫切

          問及對目前上市公司環境信息披露質量的總體看法,87%的機構認為“質量一般,能滿足部分投資決策需求”,6%的機構表示“質量很差,無法有效支持投資決策”,沒有一家機構認為“質量較好,可以有效支持投資決策”。

          至于是否有必要擴大上市公司環境信息強制性披露覆蓋面,94%的機構表示贊成,同時表示有必要建立更多上市公司環境信息披露指標。

          可見,上市公司環境信息披露已經在路上,但是目前的環境信息披露還不足以有效支撐機構投資者的投資決策,機構投資對環境信息披露的需求日趨迫切。

          (三)機構投資者獲取上市公司環境信息披露的主要渠道

          根據調查問卷顯示,機構投資者“在獲取上市公司環境信息的方式中,對投資決策最有價值的渠道”依次集中在上市公司主動披露的環境信息報告/年報/公告、環保部等監管部門公開的環境監測信息、相關新聞媒體報道的重點事件以及自身投研人員的盡職調查等。

          上市公司主動披露的環境信息、環保部等監管部門公開的環境監測信息屬于正式的、官方的信息渠道,根據上圖顯示,這兩種信息渠道是機構投資者選擇最多的獲取上市公司環境信息的方式,總得票分別為64和65。按照最有價值的重要性排序,上市公司主動披露的報告排序第一,緊隨其后的是環保部等監管部門公開的環境監測信息。從獲取信息渠道的角度,側面反映出機構投資者對上市公司主動披露的環境信息報告和相關監管部門的監測信息需求較大,關注度較高。

          五、機構投資者對環境信息披露的意見建議

          基于上述研究,機構投資者對上市公司進行環境信息披露需求迫切,環境信息的覆蓋面、規范性、透明度和質量應進一步提高,以此降低機構投資者獲取信息的成本,提升投資決策的效率和效果,滿足投資決策中對環境信息的有效需求。同時,機構投資者在投資決策中納入環境風險因素,考量上市公司的環境績效信息,會倒逼上市公司積極進行環境信息披露,改善經營方式、兼顧環境和社會效益,助力我國的經濟轉型;反過來,上市公司環境信息披露的改善也會促進機構投資者踐行“綠色”投資,形成相互影響、相互促進的良性循環發展機制。

          借鑒國際環境信息披露制度的經驗,我國應從政策監管層面,逐步完善上市公司強制性環境信息披露制度,嚴格界定相關規則,進一步明確、統一環境信披的標準和具體要求。從機構投資者角度,目前上市公司的環境信息披露還存在較多問題,還有很多需要改進完善之處:

          在頂層設計方面,上市公司披露意識不強,主動進行相關環境信息披露動力不足,覆蓋面過小。應進一步提高上市公司強制環境信息披露的覆蓋面,建立統一、規范、標準的披露指標,明確規定具體的披露時限和披露格式,明確環境信息披露的關鍵指標,尤其是明確定量信息的披露。

          在披露內容方面,缺乏環境信息的披露標準和統一的披露口徑,定性描述多,缺乏定量的數據支撐,更缺乏同行業及國內外標準的比較;存在較多“報喜不報憂”的現象,大部分公司有選擇地大量披露正面和難以驗證的描述性信息,回避可能有負面影響的資源消耗以及污染物排放的數量信息,重數量、輕質量,可信度不高。應增強環境信息的實質性、可比性、可量化、規范化,提高與投資的相關性,避免避重就輕,語焉不詳;量化環境信息,提供簡明、可比、行業認可的標準量化數據,并引入獨立第三方機構的鑒定報告,保證內容的真實性、有效性。此外,應增加公司環保設施的投入情況、目前的排放情況與未來的減排目標等信息。

          在披露時限方面,各機構普遍反映披露不及時,頻次較低,難以持續跟蹤變化。建議增強時效性,除通過季報、年報進行披露,有重大事件應及時披露,方便投資決策。

          在披露渠道方面,建議規范形成固定化、多渠道的官方、權威披露機制,方便查詢、容易獲得,包括交易所和公司網站、平媒和紙媒等多種方式、多條渠道同步披露;對于重大環境事件,要及時發布臨時公告,同步增加媒體、互聯網的報道。同時,要提高政府和監管部門監測信息的透明度。

          在信息使用方面,針對機構投資者而言,不同投資者評估環境信息的方法有差異,行業內缺少基于客觀標準、相對公正的綜合性評價作為投資參考依據,建議同步探索建立相配套的第三方服務機構服務和考評機制。

          此外,有機構建議完善上市公司環境信息披露的法律依據,建議修訂《環境保護法》、《證券法》、《公司法》、《會計法》等法律的相關規定,以法律的形式明確上市公司環境信息披露制度,使企業特別是上市公司環境信息披露有法可依。與此同時,還要加強環保部門和證券部門的合作,并定期進行環境風險壓力測試。 

          (本報告轉自中國證券投資基金業協會官網)

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